De dramatiska vändningarna fortsätter
De tullar som tillkännagavs på ”befrielsedagen” och som var betydligt högre än väntat hade precis trätt i kraft när Trump plötsligt meddelade att han pausar dem i 90 dagar. Tullarna mot Kina höjdes dock ytterligare till följd av Kinas motåtgärder mot de tidigare tullarna. Vändningarna på placeringsmarknaden har varit väldigt dramatiska, och det fanns redan tecken på en än mer oroande utveckling.
Vilka är de senaste vändningarna i handelskriget?
För en vecka sedan tillkännagav Trump-administrationen betydligt högre tullar än väntat för all import till USA. De här tullarna var en fortsättning på de tullar på aluminium, stål och bilar samt för Kina, Kanada och Mexiko som redan tillkännagivits. Tullarna trädde i kraft vid midnatt den 9 april. Tullarna riktades särskilt mot sådana länder som Trump tror utnyttjar USA. Som mått på detta utnyttjande används handelsbalansen. Många asiatiska länder och EU fick en högre nivå än bara bastullar, och Kina straffades ännu hårdare än så.
De flesta länder har försökt få till stånd en dialog med Trump-administrationen för att nå ett mer återhållsamt resultat. Motåtgärder har egentligen bara vidtagits av Kina, som Trump beslutade att bestraffa med ännu högre tullar. Kina har meddelat att man kommer att kämpa till slutet, vilket har lett till fortsatta gräl. Tullarna på all import från Kina har nu stigit till 125 %. Situationen verkar svår att lösa och båda länderna drabbas mycket hårt av tullarna.
I fråga om övriga tullar fick vi redan den 10 april – då tullarna varit i kraft i ett dygn – se ett mycket speciellt skådespel. På torsdagen, strax efter att USA s aktiemarknad öppnade, lade Trump upp ett inlägg på sociala medier: ”Nu är en bra tid att köpa. DJT”. Ett par timmar senare tillkännagavs att tullarna kommer att pausas i 90 dagar för att möjliggöra förhandlingar. Detta var en total överraskning för marknaden, eventuellt med undantag för dem som hade gjort en korrekt tolkning av Trumps tidigare köpuppmaning. Aktiemarknaden började stiga kraftigt när investerarna täckte sina undervikter.
Det är oklart vad som ledde till en sådan vändning i tullpolitiken. Blev administrationen skrämd för marknadsoron och den snabba nedgången? Lyckades de ekonomiska stödjarna och företagsledarna resonera med administrationen? Eller var avsikten från början att skapa kaos på marknaden och möjliggöra köp på en mycket billig nivå? Händelseförloppet ser illa ut, men det enda som är säkert är att bestående skador redan har orsakats och att händelserna knappast kommer att sluta här.
Hur har tullsjabblet påverkat ekonomin och marknaden?
När det gäller de ekonomiska utsikterna har utvecklingen varit klart svagare sedan USA inledde ett handelskrig mot alla länder i världen. Det drabbar i slutändan alla, men framför allt USA självt. Om uppskovet med tullarna innebär att tullarna i slutändan inte träder i kraft blir den negativa konsekvensen bli betydligt mindre än vad som väntades för en vecka sedan. Ökad osäkerhet är i sig negativt med tanke på tillväxten, men det vore ändå möjligt att undvika en recession. Om tullarna återgår till det som tidigare tillkännagivits är en stagflatorisk utveckling inte utesluten. Tillväxten skulle också försvagas globalt, men omfattningen av motåtgärderna påverkar utvecklingen i andra länder.
När det gäller placeringsmarknaden har utvecklingen varit oroväckande. De nedgångar som setts på aktiemarknaden har varit stora, men inte på något sätt exceptionella. Värderingsnivåerna har sjunkit betydligt, men samtidigt bör det noteras att resultatprognoserna ännu inte har ändrats särskilt mycket. Under den senaste veckan har USA:s statsobligationsmarknad blivit ett större bekymmer än aktiemarknaden. De långa räntorna har stigit kraftigt, då räntorna under normala förhållanden borde ha sjunkit när tillväxtutsikterna blir sämre. Situationen har visat att alla placerare inte längre gärna håller den tillgångsklass som ansetts vara den säkraste i världen i sina portföljer. Räntorna på statsobligationer har också kraftigt fjärmat sig från motsvarande swapräntor, vilket stärker budskapet.
Räntemarknaden är i allmänhet bättre på att prissätta eskalerande problem, men hittills har den inte prissatt något som inte skulle ha setts i aktierna. Om statsobligationerna fortsätter att utvecklas i en sämre riktning, kan situationen också spridas till andra tillgångsslag. Pausen i tullarna verkar dock ha lugnat marknaden, åtminstone tills vidare.
Vad håller man nu särskilt noggrann uppsikt över på placeringsmarknaden?
Vid sidan av den allmänna utvecklingen är det viktigt att få en uppfattning om företagens verklighet. Budskapet är att ett stort antal investeringsprojekt har frysts tills vidare, och den aktivitet inom företagsförvärv som visat tecken på att bli piggare verkar osäker. Företagen har naturligtvis inte mer synlighet i framtiden i fråga om den stora bilden än någon annan, men de bör ha en uppfattning om i vilket intervall de rör sig när det gäller resultatosäkerheten. Resultatperioden börjar i dagarna, och placerarna väntar med stort intresse på budskapet från företagen, både när det gäller den allmänna osäkerheten och i fråga om hur leveranskedjorn fungerar.
När det gäller riskklimatet på placeringsmarknaden är den fortsatta utvecklingen på räntemarknaden mycket viktig. Om situationen förblir lugn och prissättningen av räntorna sker logiskt, finns det skäl att tro att man inte heller på andra marknader rör sig i en ännu oroligare riktning. Budskapet om ett uppskov med tullarna var mycket efterlängtat på placeringsmarknaden, men man är medveten om att det är just ett uppskov och att eventuella ytterligare eskalationer inte är uteslutna.
Hur har vi reagerat inom allokeringen?
I vår placeringssyn agerade vi proaktivt genom att sänka aktievikten från övervikt till neutral vikt i slutet av januari. Skälet var den ökande osäkerheten när Trump-administrationen tillträdde makten. Dessutom har vi sänkt amerikanska aktiers vikt till neutral, på samma sätt som vi har sänkt den Asien-fokuserade tillväxtaktiemarknaden till undervikt. Japan har dessutom varit i undervikt under en längre tid. Inom aktier är vi har vi en övervikt i relativa vinnare, dvs. Finland och Europa. När det gäller ränteplaceringar har vi en stor undervikt i statsobligationer i euroområdet, där rörelserna har varit mycket häftiga. Vi överviktar europeiska företagsobligationer och på lånemarknaden i tillväxtekonomier, där fundamenten är i gott skick, och det finns inga utsikter för kraftigt ökande betalningsstörningar.
Under början av året har sänkningen av aktievikten till undervikt diskuterats flera gånger. Vi har dock valt att behålla en neutral vikt på grund av att politiken är mycket ryckig och det finns risker i båda riktningarna. För en vecka sedan realiserades tullriskerna på ett beklagligt sätt, men marknadsrörelsen när tullarna sköts upp visade att det är vettigt att undvika stora aktiva visioner och kraftfulla åtgärder. Rörelserna är mycket våldsamma i båda riktningarna, och de åtgärder som hittills har vidtagits har inte varit förenliga med normal logik. Vi torde få se överraskningar även framöver, och därför gör placerarna klokt i att ha is i magen.
Marknadsöversikten har skrivits av Aktias allokeringschef Patrik Moring.
Aktia Bank Abp (”Aktia”) har producerat denna presentation för investerarnas bruk. Informationen är samlad från offentligt tillgängliga källor som Aktia anser vara tillförlitliga. Aktia ansvarar dock varken för riktigheten eller för fullständigheten av innehållet. Presentationen är till för att som ett hjälpmedel bland andra verktyg hjälpa investeraren att fatta beslut. Investerarens investeringsbeslut är i sista hand hans eget och det bör grunda sig på information och undersökningar som investeraren själv anser vara tillräckliga. Investeraren bör observera att det på marknaden kan ske snabba förändringar som påverkar uppgifterna i denna presentation. Aktias koncern- eller delägarbolag, samarbetspartners eller anställda vid nämnda bolag ansvarar varken för direkta eller indirekta förluster eller skador som förorsakas av användningen av denna presentation eller delar av den i investeringsverksamhet. Presentationens innehåll är riktat till den investerare som den presenterats för och skall ej ställas till någon annans förfogande. Kopiering eller citerande av denna presentation eller delar av den är förbjuden utan tillstånd av Aktia.
Investeringsverksamheten förknippas alltid med ekonomisk risk. Kunden ansvarar själv för de ekonomiska följderna av sina placeringsbeslut. Avkastning kan utebli och man kan t.o.m. förlora det investerade kapitalet. Kostnader för finansieringstjänsterna kan debiteras kunden oberoende av resultatet av placeringsverksamheten. Innan man fattar ett placeringsbeslut är det skäl att noggrant studera placeringsmarknaden och olika investeringsalternativ. Aktia ansvarar inte för att de angivna avkastningsantagandena förverkligas. De presenterade scenarierna är beräkningar av framtida resultat som bygger på tidigare uppgifter om hur värdet på denna investering varierat, och/eller gällande marknadsförhållanden, och är ingen exakt indikator. Investeringens utfall är beroende av marknadsutvecklingen och av hur länge du behåller investeringen. Informationen baserar sig på antaganden som utgår från den historiska avkastningen på olika finansierings-instrument men utgör ingen garanti för framtida utveckling av avkastning eller värde. Presentationen baserar sig inte på kundens personliga uppgifter och är inte avsedd som placeringsråd. Denna presentation är en del av Aktias marknadsföringsmaterial och har inte nödvändigt utformats enligt bestämmelserna för oberoende investeringsanalyser. De presenterade finansiella instrument omfattas inte av handelsbegränsningar som gäller investeringsanalyser. Kunden kan bli tvungen att betala även andra än via banken debiterade skatter och offentliga avgifter. Kunden skall vara medveten om att placeringar och placeringsegendom har skattepåföljder, vars ekonomiska effekter inte nödvändigtvis har iakttagits i denna presentation. Framtida resultatet omfattas av beskattning beroende på varje investerares personliga situation och som kan förändras i framtiden. Kunden bör själv skaffa nödvändig information angående skattepåföljder för sina placeringar och till dessa anknytande beslut.